9月8日，21世纪经济研究院结合25家A股水泥上市公司的中报发现，2022年上半年，行业中营收出现下滑的企业近七成，平均变动幅度超过23%，归属净利润同比下降的企业数量达到22家。

　　2022年上半年，国内水泥企业的经营均面临较大挑战，疫情多点散发、地产新开工面积不足导致国内水泥需求明显弱于往年同期水平，同时煤炭价格的高位运行推高了水泥制造成本，行业平均销售毛利率下降9.39%E星体育。

　　9月8日，21世纪经济研究院结合25家A股水泥上市公司的中报发现，2022年上半年，行业中营收出现下滑的企业近七成，平均变动幅度超过23%，归属净利润同比下降的企业数量达到22家。

　　伴随行业的快速下降，多家企业的经营现金流也面临了较大幅度的下滑，其中16家下降企业的平均变动幅度达到-109.90%。同时，多数企业在下行期间收缩业务规模，行业平均财务费用下降达27.55%。

　　但在行业整体收缩经营规模的背景下，头部企业或将发挥“压舱石”作用，通过业务的转型升级、行业的并购重组，推动资源的集聚发展。对比前5年的水平，总市值位居前5位的企业营收增幅达到136.40%，但仅有少量非头部企业的市值出现增长。

　　2022年上半年，国内水泥需求明显弱于往年同期水平，特别是4、5月需求未能如以往一样出现季节性回升，表现为旺季不旺，企业库存大幅上升，全国水泥市场平均价格持续下跌。

　　根据Choice数据，2022年1月4日至6月29日期间，全国水泥价格指数下跌19.67%，南方地区降幅大于北方，华东、中南、西南地区的降幅分别为24.67%、22.89%、15.14%，华北、东北、西北的降幅分别为10.18%、10.26%、8.16%。数字水泥网数据显示，今年上半年全国累计水泥产量9.77亿吨，同比下降15%，产量创2012年以来同期最低水平。

　　根据申万水泥行业分类，2022年上半年，25家A股水泥企业中，6家公司归属净利润出现亏损，西藏天路海南瑞泽的亏损金额分别达到1.42亿元、1.13亿元，深天地A、龙泉股份的同比下降幅度均超过1000%；16家公司虽未亏损但归属净利润同比下降，平均降幅为38.30%，金圆股份塔牌集团分别同比降低87.88%行业新闻、80.90%，宁夏建材金隅集团冀东水泥降幅较小，分别为0.70%、3.99%、7.08%。

　　若按扣非净利润指标进行统计，则有22家公司出现扣非净利润的同比下滑，其中7家公司扣非净利润亏损，分别是金圆股份的0.14亿元、韩建河山的0.40亿元、深天地A的0.62亿元、龙泉股份0.66亿元、福建水泥的0.95亿元、海南瑞泽的1.39亿元、西藏天路的1.45亿元。此外，2022年上半年，营收同比下降的企业达到17家，深天地A、韩建河山金圆股份三和管桩海螺水泥的营收降幅达到73.35%、65.78%、39.25%、36.20%、30.06%。

　　疫情多点散发影响，叠加下游地产新开工面积不足是冲击水泥企业经营业绩的主要原因。2022年1-6月，国内房屋新开工面积同比增速下降幅度达到34.4%，虽然基建投资同比增速7.1%，但难以扭转整体需求下滑的局面。天风证券分析师鲍荣富表示，“水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。”

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　　深天地A中报显示，公司的混凝土业2022年一季度受疫情影响，建筑市场需求恢复速度缓慢，二季度疫情反复，基建市场渐入轨道，但房建市场萎缩，整体需求下降，尤其是湖南株洲当地多家房企“爆雷”，导致公司下属两家预拌混凝土企业承接的订单出现项目停工、烂尾，公司预拌混凝土产量因此急剧下降，回款严重受阻。

　　与此同时，原材料价格也在推升水泥企业的生产成本。根据商务部数据计算，2022年上半年，无烟煤每周均价为1437.67元/吨，较2021年、2020年、2019年同期分别提高50.65%、58.12%、60.80%。塔牌集团表示，“报告期内，公司水泥销售量价齐跌，成本上升，经营效益较去年同期明显下滑。公司的生产成本主要受煤炭价格影响较大，煤炭价格高位运行，推高了水泥制造成本。”

　　2022年上半年，有8家公司出现了营收的提升。宁波富达宁夏建材四方新材青松建化祁连山四川双马冀东水泥尖峰集团分别实现营收15.13亿元、34.87亿元、7.36亿元、20.94亿元、39.51亿元、6.21亿元、168.45亿元、17.63亿元，分别同比增长65.95%、52.56%、44.95%、25.15%、19.67%、14.60%、3.24%、2.89%。

　　同时，青松建化四川双马西部建设这三家企业实现了归属净利润的增长，分别为2.51亿元、5.22亿元、3.78亿元，增幅分别为64.47%、13.79%、4.01%。扣非净利润方面，也仅有3家企业实现增长，青松建化实现2.41亿元，较上年同期提升80.35%；四川双马为5.10亿元，同比增长13.13%；宁夏建材替换上述归属净利润增长的西部建设，实现扣非净利润3.73亿元，同比增长2.58%。

　　目前，四川双马的水泥年产能为200余万吨，骨料生产线余万吨。今年上半年，公司的水泥营收为3.50亿元，同比增长14.98%；骨料营收为1.16亿元，同比增长33.60%，但“增收不增利”，公司建材业务实现毛利1.18亿元，同比下滑5.89%。实际上，四川双马的利润增长点为私募股权业务，报告期内，公司实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍。

　　2022年上半年，宁夏建材的水泥业务内部之间抵销后的销量为510.33万吨/万方，同比下降16.61%。宁夏建材表示，公司加快推进智慧物流运输业务外部推广力度，该业务收入增加使得公司营业收入同比增加，因该业务毛利率较低，且因原煤采购价格同比上涨导致报告期公司利润指标同比有所下降。

　　今年4月末，宁夏建材披露，公司拟吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下属水泥等相关业务子公司控股权。本次重组完成后，公司将不再开展水泥及水泥制品的生产与销售业务，公司将定位调整为企业级ICT生态服务平台。

　　从上述情况来看，水泥业务的快速下行是行业内所有企业的难题，而目前各家企业的现金流情况同样也构成一大考验。2022年上半年，在A股水泥企业中，16家企业的经营现金流净额出现下降，其中万年青四方新材龙泉股份福建水泥宁夏建材塔牌集团这6家企业的经营性现金流为负值，分别为-0.82亿元、-1.11亿元、-1.63亿元、-1.70亿元、-2.49亿元、-5.45亿元。而在经营现金流同比增长的企业中，西藏天路海南瑞泽三和管桩西部建设仍为负值，分别为-0.44亿元、-0.65亿元、-2.02亿元、-19.04亿元。

　　目前，经营现金流金额在1亿元以上的企业有11家，10亿元以上的企业是天山股份海螺水泥金隅集团祁连山华新水泥，前三家的金额分别为53.33亿元、44.68亿元、37.52亿元，同比变动幅度达到-44.67%、-63.66%、-64.52%。

　　面对水泥板块的压力，行业内的企业逐步调整经营规模，估值继续向头部集中。今年上半年，在经营现金流整体下降的同时，水泥企业的财务费用也整体下降。

　　2022年上半年，财务费用同比上升与下降的水泥企业分别为11家、14家，但行业平均同比下降27.55%。其中，21家公司的财务费用低于1亿元。四川双马宁夏建材祁连山上峰水泥宁波富达塔牌集团海螺水泥的财务费用实现负值，分别为-0.01亿元、-0.04亿元、-0.05亿元、-0.05亿元、-0.17亿元、-0.19亿元、-9.45亿元，变动幅度为-95.03%、-197.18%、

　　而另外4家财务费用超过1亿元的企业分别是金隅集团天山股份冀东水泥华新水泥，均处于行业头部，财务费用分别为15.15亿元、22.43亿元、3.34亿元、1.65亿元。行业承压背景下，头部企业有望提升汇聚资源的能力。

　　2022年上半年，水泥行业共有6家上百亿营收规模的水泥企业，分别是天山股份海螺水泥金隅集团冀东水泥华新水泥西部建设，营收为654.46亿元、562.76亿元、550.33亿元、168.45亿元、143.89亿元、118.35亿元，同比涨跌幅为-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。

　　近年来，头部企业的估值增速明显高于其他企业。截至2022年9月5日，总市值超过200亿元的企业是海螺水泥天山股份华新水泥冀东水泥金隅集团，总市值分别为1589.07亿元、837.75亿元、298.49亿元、240.83亿元、239.21亿元。对比2017年同期水平，金隅集团下降幅度达到63.71%，冀东水泥的降幅为1.09%，海螺水泥天山股份华新水泥增长幅度分别达到27.53%E星体育、639.61%、79.67%。

　　而市值排在后17位的A股水泥上市公司中，对比2017年同期水平，总市值上升的企业数量仅为4家，分别为祁连山万年青青松建化宁夏建材，分别涨至89.82亿元、79.58亿元、60.67亿元、59.87亿元，增幅为9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。

　　但值得注意的是，截至2022年6月末，ROIC（投入资本回报率）位列前5位的企业与其市值排名并不一致，分别是四川双马上峰水泥四川金顶祁连山宁夏建材，ROIC为8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企业也基本位于ROE（净资产收益率）的前5位，分别为四川双马上峰水泥四川金顶万年青祁连山。

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